策略動(dòng)態(tài)/Strategy dynamics
來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)
一季度，黃金承壓下行，主要原因在于美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率持續(xù)拉升，經(jīng)濟(jì)大幅增長(zhǎng)利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而打壓作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金及白銀。二季度，美國(guó)通脹速度有望加快，拜登政府2.2萬(wàn)億美元的就業(yè)計(jì)劃提上日程，美聯(lián)儲(chǔ)較長(zhǎng)時(shí)間維持低利率并推遲加息，鮑威爾表示2022年前不考慮加息，并接受短期通脹壓力超過(guò)目標(biāo)位。通脹的抬升對(duì)于貴金屬而言存在利好，但貴金屬整體仍未符合機(jī)構(gòu)資金長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置的時(shí)機(jī)，可能以階段性反彈為主。
[基本面不支持貴金屬大幅下跌]
受經(jīng)濟(jì)基本面因素驅(qū)動(dòng)及A股持續(xù)走弱帶來(lái)的資金分流影響，4月以來(lái)貴金屬指數(shù)走出了一波反彈，自3月末的低點(diǎn)138.75漲至目前的148.5附近。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，帶動(dòng)了其國(guó)內(nèi)出口加速。中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)提振了對(duì)需求的確認(rèn)，上游企業(yè)工業(yè)品原料價(jià)格上漲，3月中美PPI數(shù)據(jù)均超預(yù)期和前值。
圖為納斯達(dá)克指數(shù)、黃金和白銀價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
從當(dāng)前市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)來(lái)看，特別是美國(guó)近期復(fù)蘇表現(xiàn)強(qiáng)勁，貴金屬短期能走多遠(yuǎn)，取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的管理，及美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的恢復(fù)程度和通脹率抬升速率對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的影響程度。當(dāng)前判斷金銀走勢(shì)會(huì)有多大的波動(dòng)還需要確認(rèn)，但是從當(dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，偏多基調(diào)開(kāi)始升溫，不支持貴金屬的大幅下跌。
圖為金銀比價(jià)走勢(shì)
[美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或持續(xù)推升通脹](méi)
美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，有望帶動(dòng)美國(guó)通脹率的持續(xù)攀升。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力加速至溫和階段，大多數(shù)地區(qū)的員工人數(shù)都出現(xiàn)了溫和增長(zhǎng)。盡管供應(yīng)鏈?zhǔn)艿较拗疲绹?guó)制造業(yè)仍在擴(kuò)張，且物價(jià)“略微加速”上升。美國(guó)3月CPI月率季調(diào)后創(chuàng)下去年7月來(lái)新高，環(huán)比上升0.6%；季調(diào)CPI年率創(chuàng)2018年8月來(lái)新高，同比上升2.6%。
同期，美國(guó)3月零售銷售月率錄得9.8%，創(chuàng)去年5月來(lái)新高，美國(guó)政府的報(bào)告顯示，所有13個(gè)零售類別3月的銷售均錄得增長(zhǎng)。作為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)核心數(shù)據(jù)，就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。最近每周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)降至57.6萬(wàn)人，這是自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)的最低水平。
鮑威爾最近表示，希望通脹在一段時(shí)間內(nèi)“適度”高于2%。他重申，一次性的價(jià)格上漲不是持續(xù)的通貨膨脹，不要指望由于供應(yīng)緊張而導(dǎo)致的價(jià)格上漲會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。
目前，服務(wù)業(yè)恢復(fù)水平受疫情的沖擊最大，仍未回到疫情前的正常水平（失業(yè)率下降但仍未達(dá)到充分就業(yè)水平）。因此，正如鮑威爾所強(qiáng)調(diào)的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑很大程度取決于后疫情的發(fā)展，美國(guó)失業(yè)率優(yōu)先置于首要考慮范疇，二季度和三季度通脹壓力短期上漲，不應(yīng)過(guò)分擔(dān)憂。
[美債收益率漲勢(shì)放緩穩(wěn)定金價(jià)]
今年春節(jié)以來(lái)，美債收益率走勢(shì)一直牽動(dòng)著金融市場(chǎng)投資者繃緊的神經(jīng)。以10年期國(guó)債收益率為例，從年初的不足1%升至3月底的1.77%高點(diǎn)。4月以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率升幅放緩，短期對(duì)金價(jià)沖擊影響邊際減弱，致使國(guó)際金價(jià)本周突破1750美元/盎司關(guān)口。債券交投預(yù)計(jì)，債市或已開(kāi)始消化美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期沖頂?shù)念A(yù)期。金融投行預(yù)計(jì)，美國(guó)一季度GDP年增長(zhǎng)有望超過(guò)10%（去年3月疫情導(dǎo)致基數(shù)低效應(yīng)），去年四季度年率為4.3%，這將是1984年以來(lái)最快增速。
海外市場(chǎng)買家購(gòu)買也壓低了債券收益率。4月的第一周，日本基金狂購(gòu)了1.7萬(wàn)億日元（約156億美元）的海外債券，創(chuàng)下5個(gè)月以來(lái)的新高。日本（壽險(xiǎn)公司）基金是美國(guó)國(guó)債最大的海外持有者，其一舉一動(dòng)都有可能影響債市的行情。
此外，歐盟和美國(guó)對(duì)于阿斯利康和強(qiáng)生疫苗暫停接種所引發(fā)的疫苗不確定性都帶來(lái)了避險(xiǎn)需求，市場(chǎng)對(duì)美債需求由此走高，壓低了長(zhǎng)債收益率。
[地緣局勢(shì)升溫帶來(lái)避險(xiǎn)需求]
美俄地緣局勢(shì)再度出現(xiàn)緊張，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所抬升，對(duì)貴金屬形成脈沖式支撐。隔夜金價(jià)重上1760美元/盎司關(guān)口；現(xiàn)貨白銀日內(nèi)漲幅擴(kuò)大至2%。與此同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)1.57%，為一個(gè)月來(lái)最低水平。
拜登上臺(tái)以來(lái)，美俄關(guān)系出現(xiàn)緊張。美國(guó)政府4月15日以俄羅斯進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)襲擊、干預(yù)美國(guó)選舉等惡意活動(dòng)為由對(duì)俄實(shí)施大規(guī)模制裁并驅(qū)逐10名俄外交人員。俄方譴責(zé)美方制裁，并表示將以對(duì)等原則采取回應(yīng)措施。此外，拜登上臺(tái)后，白宮政府外交政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，將中美關(guān)系視為競(jìng)爭(zhēng)。
綜上所述，伴隨二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇提振，上游企業(yè)原材料通脹傳導(dǎo)下的終端通脹壓力只會(huì)遲到不會(huì)不到，況且拜登政府推出的大規(guī)模就業(yè)計(jì)劃已經(jīng)提上日程，美國(guó)實(shí)際通脹抬升只是時(shí)間問(wèn)題，預(yù)計(jì)二季度的消費(fèi)開(kāi)支數(shù)據(jù)或有顯著反饋，因此通脹預(yù)期大幅增強(qiáng)帶給黃金的反彈機(jī)會(huì)或一觸即發(fā)。
